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摘要 中證中小投資者服務中心(下稱投服中心)正逐漸將持股行權工作擴展到全國范圍。稍早時候在北京召開的持股行權專題研討會，集中討論了“持股行權工作開展以來遇到的問題、難點及解決路徑”、“持股行權專家委員會的運行與管理”、“中小投資者保護公益機構在公司治理中的作用”等議題。

中證中小投資者服務中心(下稱投服中心)正逐漸將持股行權工作擴展到全國范圍。稍早時候在北京召開的持股行權專題研討會，集中討論了“持股行權工作開展以來遇到的問題、難點及解決路徑”、“持股行權專家委員會的運行與管理”、“中小投資者保護公益機構在公司治理中的作用”等議題。

去年投服中心發(fā)布《持股行權試點工作方案》，在此基礎上今年又發(fā)布《擴大持股行權試點方案》(下稱《新方案》)，由此持股行權區(qū)域擴展至全國?！缎路桨浮坊久鞔_了投服中心的地位，即“普通股東定位”，投服中心以普通股東身份按程序行使股東查閱權、建議權、質詢權、表決權、訴訟權等無持股比例和期限限制的股東權利。也就是說，投服中心并非是享有特權的股東，其權利與其他普通股東一樣。筆者認為，投服中心可緊緊把握普通股東的角色定位來發(fā)揮作用，而要解決散戶維權難，尚需根治市場深層次問題。

有專家在本次研討會上提出，基于投服中心的公益性質，應賦予其“特殊的普通股權利”。在筆者看來，這個設想在目前法律框架下實施起來難度可能較大，因為公司法規(guī)定同股同權，投服中心持有每家上市公司100股普通股，與其他股東持有的100股從法理上沒有任何區(qū)別，如果要賦予特殊權利，那就要追溯這個權利的來源，這涉及修改法律法規(guī)等一系列問題。即使投服中心被賦予“特殊的普通股權利”，在行使這個權利前，也需得到證監(jiān)會的授權批準。另外，針對特殊權利自然也應配套特殊的監(jiān)督約束機制，部分群體就必然是正義化身的前提是不存在的。

目前A股市場的中小投資者占比較高，而其在專業(yè)能力、訴訟維權能力、參與公司治理能力等方面還存在較大差距，投服中心持股行權，能引領或代表普通投資者維護其權益。但是，上市公司等主體侵害散戶利益的事防不勝防，投服中心不可能每件事都管得過來。說到底，散戶維權最終還是要靠自身。因此，解決散戶維權難問題，重點或許不是推動投服中心擁有某種特權，或者讓上市公司等對投服中心高看一眼。

更具探討意義的是，在實踐中為什么散戶維權難，或者懶得維權，投服中心在維權中是不是也會遇到類似問題，弄清原因，找到解決辦法，那么散戶維權難等問題就能得到根本解決。在筆者看來，主要原因包括以下方面:

首先，散戶一盤散沙難以形成維權合力。股東大會平臺，是散戶參與公司治理及維權的重要平臺，但目前散戶參與股東大會的意愿較低，因為估計即使參與表決，也難撼動表決結果。按規(guī)定，上市公司董事會、獨立董事和符合有關條件的股東可向股東征集投票權，而《新方案》也提出，投服中心探索通過公開征集的方式，行使提案權、股東派生訴訟權等有持股比例限制的權利。今后投服中心可作為散戶維權核心，公開征集散戶投票權，對于長線投資的散戶，應允許其將投票權在一定時期內授予投服中心行使，直到其撤銷授權。

其次，散戶求償權還停留在紙面上。比如證券法規(guī)定了內幕交易與市場操縱行為人對受害投資者的民事賠償責任，但因為缺乏司法解釋，以致在實踐中此類獲賠案例幾乎沒有。在這種情況下，如果不能在執(zhí)法層面將法律法規(guī)真正落到實處，即使投服中心出面維權，或許也將無功而返。

其三，缺乏股東派生訴訟的成本分配機制。民事案件受理費與訴訟請求的金額相關，股東發(fā)起派生訴訟往往金額巨大，訴訟費用不菲，如果訴訟失敗或部分敗訴，該股東可能要承擔訴訟費用損失;股東如果勝訴，由敗訴方承擔訴訟費用，但所獲賠償也歸上市公司，股東所得到的好處很有限。因此，一般股東發(fā)起派生訴訟的動力不足，這需要完善機制。有學者建議此類訴訟應按非財產案件收取費用，即每件案件收取固定的受理費。對此，筆者還想補充一點，如果股東敗訴，在各個股東之間也應有訴訟費用的分擔機制。

其四，散戶舉證難。對違法違規(guī)案件，原告要負擔對自身受到的損失與被告違法行為之間存在因果關系的證明責任，這是一大難題。鑒于股民既缺乏調查手段，與董監(jiān)高等責任人信息不對等，應采取邏輯推定的方法，由被告提供反證，如證據(jù)不足，就需承擔賠償責任。

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